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澳门888真人官网_南方基金史博:放弃博弈思维发现价值 寻高增长好公司

作者:匿名 时间:2020-01-10 18:26:58

澳门888真人官网_南方基金史博:放弃博弈思维发现价值 寻高增长好公司

澳门888真人官网,南方基金副总经理兼首席投资官(权益)史博

中国基金报记者 方丽

6月20日,由中国基金报主办、证券时报联合主办的“第六中国基金经理峰会暨2019科创板投资高峰论坛”在深圳成功举行。在主题为“变革新时代 投资创未来”的基金经理峰会上,南方基金副总经理兼首席投资官(权益)史博作了题为《发现价值与创造价值》的主题演讲。

史博认为,目前市场估值处于中枢偏下水平,基本为价值底部区域,而基本面受制于贸易战、国内打破刚兑的余震,还需一些时间才能逐渐修复,拐点仍需等待;分红率处于历史中等偏上水平,性价比较好,长线配置资金可以开始考虑逐步布局。

“要想发现价值,放弃一些博弈,注重上市公司的分红,重视自由现金流。而要创造价值,一方面寻找高增长的公司,另一方面希望资本市场发挥好资源配置作用,让传统的公司投资边际效益递减时能够加大分红,让科技型基金投入先行,让投资者做好资产配置。”史博说。

估值处于底部区域

沪深300分红率处于中枢以上

对于目前市场,史博重点谈及两点,一是估值处于底部区域,二是沪深300分红率处于中枢以上,具有中长期投资价值。

史博表示,单纯从估值指标来看,现在市场估值处于中枢偏下水平,尽管和极低值有一点差距,但基本可以判断为底部区域。数据也显示,沪深300PE(TTM)估值水平目前是11.6倍,而历史最便宜时候的估值仅8倍左右;中证500的PE、PB估值指标也是处于历史底部区域。

不过,史博表示,市场从价值角度来说是处于底部区域,从基本面角度来讲,受制于贸易战、国内打破刚兑的余震,还需要一些时间才能逐步修复,拐点仍需等待。

“从目前整个经济环境来看,一方面中国经济确实有很强韧性,但另一方面也面临着一定压力,宏观杠杆率一直在高位,前两年有一些去杠杆举措,但今年以来随着居民加杠杆速度不减,一季度的宏观总杠杆率再度创出新高。”史博强调,在高杠杆的制约下,要格外重视企业的经营现金流,要重视上市公司的分红水平。

史博专门对沪深300分红率进行了分析,截至今年6月14日,上证指数是2882点,对应沪深300TTM股息率2.43%,处于历史71%的分位,意味着分红率处于历史中等偏上水平,性价比较好。他直言,在目前这样市场估值情况下,长线配置资金可以开始逐步考虑布局,不用太在意基本面的拐点,只要找到一些低估的好股票,可以获得长期收益。

史博还提醒,在高杠杆的制约下,很多高ROE公司的现金流基础还需再仔细鉴别,如果是牺牲了现金流的健康换来的高ROE,可能也不是真实的价值,要留一份清醒。

高ROE才是价值的源泉

“博弈是不稳定的投资策略,而价值投资才是永恒有效的投资策略。”史博表示,要做好价值发现,需要放弃博弈。

史博认为,从发现价值的角度来讲,扣掉博弈因素,上市公司企业创造的ROE实际上是价值的源泉,市占率、收入、净利润都不是价值源泉,也不是最终的价值衡量,只是价值实现的中间过程,甚至可能都不是创造价值的必要条件。他表示,发现价值,就是重视过往高ROE历史绩效,理解当前高ROE的原因,预测未来保持高ROE的公司。

史博强调,这可以重点寻找两类公司,一类是持续高ROE公司,可以持续为股东创造价值;另一类是ROE拐点型公司,能够在拐点回报中给股东带来丰厚回报。然而,A股分红带来的稳定回报不足,这是A股博弈气氛浓厚的重要原因。

史博专门对比了A股的每年净融资及其占市值比例的数据,A股大部分时间净融资为正,且有时净融资额占总市值比例偏高。相比起来,美股是一个重视投资者回报的市场。

“A股一些传统行业自身现金流非常好,但有些企业更愿意进行比较大笔的投资,而在现在市场环境之下,投资收益是递减的,如果是像传统的A股经营现金流非常好的公司,能够控制自己对外的投资,我想A股价值会得到更加充分的释放。”史博说。

史博将全球和A股前十大市值公司的股息率进行对比,在目前阶段,全球的前十大市值公司中,股息率最高的公司摩根大通也就是2.74%。而A股前十大市值公司,以金融股为主,这十家公司的股息率都较高,最高的公司中国石化股息率达到9.6%。这意味着A股大量中大型公司及小型公司分红派息比例较低。

硬核科技需研发先行

科创板公司研发投入占比高

“A股市场是一个成长性的市场,对于一些科技创新型企业是需要研发先行。”史博表示,中国还需要加大对研发的投入。

史博用两个数据来进行对比,一是各国在研发领域的投入,研发投入最大的是美国,中国、日本、德国分列第2至第4名;二是世界银行对各国历年的研发投入在GDP中的比重统计,中国在2012年之后才逐步赶上世界平均水平,现在中国GDP的2.12%投入到研发领域,最高的是韩国,占到GDP的4%~4.5%,日本、德国、美国也较高。他认为,这说明这些年来中国研发投入在不断加大,但从历史积累的角度仍有不足,目前中国研发投入跟发达国家相比仍然没有特别强的竞争优势,未来研发上需要更多加大投入。

市场关注的科创板中,其实不少科创企业的研发投资不低。史博表示,截至5月31日,科创板上报公司达到113家,在ROE、ROA、毛利率、净利率、资产负债率方面与A股各个板块相比均有较大优势,且在研发费用占比较高的情况下,净利润仍有明显优势。

数据显示,目前科创板研发费用占营收比例的平均数是10.39%,中位数为8.21%。按照科创板现在报的数字,科创板的研发投入明显高于创业板,更显著高于大部分的A股。虽然有高研发投入,但是回报在ROE、ROA、企业的毛利率、净利润率上来讲,相比传统A股其他板块都有比较大的优势,资产负债率平均数34.39%、中位数30%左右,也好于大部分A股。

史博还提及,截至5月31日,科创板申报113家公司,预计的融资规模是1098亿,平均金额9.72亿,中位数是7.25亿,大部分属于第一类上市标准,既有收入又有利润。科创板公司估值集中于40亿元以下,收入达多在10亿元左右,发行市盈率接近33倍,而这不是实际发行价格,用来反映上市公司及一级市场对发行价格的预期。科创板目前这些公司的特征来看,绝对龙头比较少,大多数在A股有对标公司,且大部分为行业第3名至4名的公司。科创板公司的成长性普遍高于A股,3年营业复合增速方面有近半公司超过50%,大多数集中在20%~70%区间,在10%以内的仅占7.08%;2年归母净利润复合增速方面,有过半公司超过50%,0~10%的只占7.96%。

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